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Société De
Nutrition Animale (SNA) : perspective d’évolution Stable
Tunis, le 30 octobre 2003 : MAGHREB RATING,
affiliée à l’agence internationale de notation FITCH RATINGS, a décidé
d’abaisser comme suit les notes attribuées à la SOCIETE DE NUTRITION
ANIMALE: BBB(tun) pour la note long terme avec perspective d’évolution
Stable et F3(tun) pour la note court terme. Cette décision est motivée par
la situation difficile que traverse le secteur tunisien de l’aviculture d’où
la SNA tire l’essentiel de ses revenus, la dégradation de la rentabilité de
la SNA liée à l’expansion de son activité d’élevage de volaille, ainsi que
le niveau d’endettement relativement élevé qu’elle a atteint du fait de sa
politique de soutien aux autres sociétés du groupe POULINA.
Créée en 1979, la SNA est l’une des plus importantes sociétés du groupe
POULINA opérant principalement dans le secteur avicole. Avec plus de 85% de
ses revenus générés dans l’aviculture, la SNA est fortement soumise aux
aléas
de ce secteur. L’aviculture tunisienne connaît depuis la fin de 2001,
d’importantes difficultés (surcapacités de production de viande blanche,
ralentissement de la demande et importante baisse des marges). Du point de
vue de Maghreb Rating, cette crise du secteur avicole devrait conduire à
terme à une concentration dans le secteur qui bénéficiera aux plus
importants opérateurs, dont le groupe POULINA. En outre et même si la
consommation tunisienne de viande blanche a enregistré un ralentissement
conjoncturel en 2002, elle n’est encore que de 12 Kg/habitant/an contre 23
Kg au niveau européen, ce qui laisse augurer un important potentiel de
croissance future.
La position dominante de la SNA sur le marché de l’alimentation animale
résulte en bonne partie du leadership du Groupe Poulina dans la production
de viande blanche et de ses importants besoins en aliments pour volaille. La
crise du secteur avicole a donc affecté par ricochet l’activité d’aliments
pour volaille de la SNA.
En outre et dans le cadre d’un transfert d’activités entre les différentes
sociétés avicoles du groupe POULINA, la SNA est engagée dans un important
développement de ses activités d’élevage de volaille. En 2002, la SNA a
ainsi acquis 34 centres d’élevage qui appartenaient à El Mazraa et d’autres
sociétés d’élevage du groupe. Cette incursion de la SNA dans l’élevage de la
volaille à un moment où ce secteur traverse une crise profonde, est donc une
source de nouveaux risques.
Le chiffre d’affaires de la SNA s’est établi en 2002 à 82,6 MD en hausse de
8.6% par rapport à 2001, la quasi stagnation de ses ventes d’aliments
composés sur le marché local (-0,6%) et la chute de ses exportations
d’aliments (-52,5%) ayant été largement compensées par la forte croissance
(+66,5%) des revenus de sa nouvelle activité d’élevage. En 2002, et en dépit
d’une baisse des prix des matières premières (notamment du fait de la
dépréciation du dollar US), la marge d’exploitation de la SNA a accusé une
nouvelle baisse passant de 12% en 2001 à 8,5% en 2002. Du point de vue de
Maghreb Rating, cette dégradation des marges de la SNA résulte de la faible
rentabilité de son activité d’élevage et de la part croissante qu’elle a
pris dans son mix d’activité.
Au cours des dernières années, l’essentiel des investissements de la SNA a
été consacré à des prises de participations au capital d’autres sociétés du
groupe POULINA. A fin Juin 2003, elle détenait ainsi un portefeuille de
participations financières de 24 MD représentant 110% de ses fonds propres
et 50% du total de ses actifs. En 2002, la dette bilancielle de la SNA a
encore augmenté pour atteindre 21,9 MD. Cette dette élevée est de surcroît
essentiellement constituée de crédits court terme.
En 2003 et 2005, la SNA prévoit de lever 15 MD sur le marché obligataire.
Selon les déclarations de son management, aucun investissement financier ne
sera engagé par la SNA au cours des prochaines années et les fonds levés
seront exclusivement destinés à restructurer la dette de l’entreprise et
réduire sa dépendance du crédit bancaire court terme. Il y a enfin lieu de
signaler que la capacité de Maghreb Rating à apprécier la solvabilité de la
SNA est limitée par la non disponibilité de comptes consolidés pour la
filière avicole du groupe POULINA.
[NOTE COURT TERME]:
F3(tun) Créances pour lesquelles l’aptitude au paiement en temps et en heure
du principal et des intérêts est adéquate,
comparativement aux autres entités émettrices de dettes dans le pays.
Toutefois cette aptitude au paiement en
temps et en heure est plus sensible aux évolutions défavorables des
conditions économiques et financières que
pour les créances notées dans les catégories supérieures.
[NOTE LONG TERME] : BBB(tun)
Créances pour lesquelles l’aptitude au paiement en temps et en heure du
principal et des intérêts est adéquate,
comparativement aux autres entités émettrices de dettes dans le pays.
Cependant, une évolution défavorable
des facteurs d’exploitation ou des conditions économiques et financières
pourrait affecter cette aptitude dans une
plus large mesure que pour les créances notées dans les catégories
supérieures. Les signes “+” et “-” marquent
des nuances de qualité.
Nota:
– Un identificateur correspondant au pays concerné est ajouté aux notes
nationales ; par exemple, « AAA (TUN) pour les notes attribuées sur
l’échelle nationale en Tunisie.
– Les signes « + » et « – » peuvent
être adjoints pour marquer des nuances de qualité au sein d’une catégorie de
notes donnée ; ils ne peuvent toutefois pas être adjoints à la note « AAA (tun)
», ni aux notes inférieures à « CCC (tun) » ou aux notes court terme (à
l’exception d’un signe + qui peut être adjoint au F1 (tun)).
(1): le titre est de la rédaction de
webmanagercenter.com
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