Bourse de Tunis – Weekly Report : Une tendance des volumes quasiment stable

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La tendance du marché

* L’indice a
terminé la semaine en hausse (+0.47%) porté principalement par la séance de
jeudi où le Tunindex a réalisé sa meilleure performance quotidienne depuis
un mois (+0.74%).

* Du côté des volumes, la tendance est quasiment stable. Avec une moyenne de
1.3MDt/ jour, le marché se maintient au même niveau observé depuis le mois
de juin dernier.

Analyse des valeurs

* Malgré des publications semestrielles assez mitigées (un résultat en
hausse mais encore un manque de provisionnement, voir page 2), la STAR a
affiché un gain de 11.8%, s’adjugeant désormais la première place en termes
de performances annuelles (+103%). Il semblerait que le projet de
privatisation soit le principal catalyseur de ce record.

* La communication de l’identité du nouvel acquéreur de la SOTUVER a
provoqué la suspension du titre en fin de semaine (voir ci contre). Le titre
a gagné près de 30% depuis l’annonce sur le marché de ce projet de cession.

* El Mazrâa a décidément le vent en poupe : des résultats semestriels en
hausse et une confirmation de note par l’agence Fitch Rating. Le titre a
encore gagné du terrain : +3% à 13.780Dt et a clôturé la semaine réservé à
la hausse (à 14.5Dt).

* Général Leasing enchaîne une deuxième semaine de baisse (-7% la semaine
dernière et –8.7% cette semaine). Le marché sanctionne sévèrement la
situation critique de la compagnie, et l’assemblée générale tenue jeudi
dernier n’a pas contribué à apaiser les craintes. Avec ces régressions
successives, la performance du titre depuis le début de l’année plonge à
–29% (la moins bonne performance de la place).

*Dans le même volet des mauvaises publications, Karthago continue à être
pénalisée par le marché (-3.2% cette semaine). La compagnie publique
Tunisair a quant à elle évolué à contre sens (+2.6%), et ce après 4 semaines
consécutives de baisse.
 

Info sociétés :

* TPR :
Transaction de bloc :
Une transaction de bloc portant sur 20.500 actions à 4.900Dt a eu lieu
le jeudi 27 septembre (soit un montant de 100.450kDt).

* SOTUVER : Suspension de cotation : Les actionnaires majoritaires de
la SOTUVER sont parvenus à des accords pour la cession des 830.123 actions
de la société (65.7% du capital) avec le groupe verrier marocain SEVAM. A la
demande du Conseil du Marché Financier, la cotation de la SOTUVER est
suspendue à partir du vendredi 28 septembre 2007.

* El Mazrâa : Fitch Rating confirme la note nationale :
Les notes de la société (BBB à long terme et F3 à court terme) reflètent
la position de leader d’El Mazrâa sur le marché tunisien ainsi que
l’amélioration des marges et des cash-flows, qui ont permis d’alléger
l’endettement de la société. Les notes tiennent également compte de la
nouvelle réglementation du secteur qui table sur une concentration des
opérateurs dans le secteur de la viande de dinde et sur la consolidation des
opérateurs structurés (tels que El Mazrâa) au détriment du secteur informel.
Le maintien de la perspective stable des notes d’El Mazrâa reflète les
réserves de l’agence quant à la fluctuation des cours des matières premières
(maïs et tourteau de soja) et ses conséquences sur les marges et les
cash-flows de la société.
En 2007, El Mazrâa continuera de profiter de la reprise de la consommation
des produits avicoles et des prix ; les résultats semestriels l’illustrent
d’ailleurs parfaitement : +38% des revenus et 16.5% de marge d’EBITDAR.
Cependant, Fitch met en exergue le risque de la hausse des prix des matières
premières qui risquent de pénaliser les résultats de la société dans
l’avenir.  

Général
Leasing :  AGO et AGE : jeudi 27 septembre

La société a enfin tenu son assemblée relative à l’exercice 2006. Cette
réunion a été l’occasion de relater la situation critique que traverse
l’entreprise. En effet, les mises en forces ont atteint 37.8MDt en 2006,
enregistrant une modeste hausse de 5.6%, contre 18.7% pour le secteur. Cette
modeste performance a été imputée par le management au fait que l’activité
commerciale n’a démarré que vers le mois de juin, et que le plus clair de
l’effort a été alloué à l’assainissement des comptes de la société.

L’exercice s’est clos sur un résultat net déficitaire de -11.589MDt, contre
un déficit de -4.6MDt en 2005. Cette succession d’exercices déficitaires a
négativement impacté les fonds propres de Général Leasing qui se retrouve
aujourd’hui avec des fonds propres négatifs à -4.3MDt, et ce malgré une
augmentation de capital courant 2006 de 2.5MDt.

L’écart important entre les résultats de 2005 et 2006 est principalement dû
à la hausse de l’enveloppe allouée aux dotations aux provisions (12.5MDt en
2006 contre 6.4MDt en 2005). En effet, la direction de la société a procédé
à une réévaluation de ses garanties à la valeur marchande (donc révisées à
la baisse). Cette opération a sensiblement diminué la couverture des
créances de la société, ce qui a nécessité une provision additionnelle de
près de 6MDt.
Cette provision a permis d’élever le taux de couverture des créances
classées de GL de 31.5% en 2005 à 42.8% en 2006. Quant à aux créances
classées, elles ont été évaluées à 63.8MDt, soit 49.2% du total des
créances, contre 45% en 2005. Rappelons à ce fait, que les sociétés de
leasing, tout comme les banques, seront amenées à ramener leur taux de
créances classées à 15% et leur taux de couverture à 70% en 2009.
Pour ce qui est des perspectives futures, la priorité sera donnée à
l’assainissement de la situation actuelle et à la recapitalisation de la
société. A cet effet, une assemblée générale extraordinaire sera convoquée
au mois de décembre prochain pour statuer sur les modalités d’une
augmentation de capital, et présenter un plan d’action pour les années à
venir.

Quant à l’aspect commercial, le Directeur Général a annoncé avoir négocié
avec ATTIJARI BANK (principal actionnaire de Général Leasing avec 29% du
capital) la possibilité de distribuer ses produits via les agences de la
banque.
S’il est réellement adopté, ce projet devrait selon le management décupler
la force de frappe commerciale de Général Leasing.

Publications récentes

* STAR : Résultats semestriels au 30 juin 2007 :

Le chiffre d’affaires de la compagnie d’assurance a progressé de 5.8%
atteignant 133MDt au 1er semestre 2007. Le résultat technique de la branche
non vie a enregistré un moindre déficit de -1.217MDt (contre -1.280 au 30
juin 2006) et l’activité vie a baissé de 44% par rapport à juin 2006 (à
0.867MDt). Le résultat de la période s’est élevé à 0.518MDt contre 0.454MDt
au mois de juin 2006, soit une croissance de 14%. Il est à noter que la
compagnie a alloué une enveloppe de 27.4MDt au titre de ses provisions,
atténuant de la sorte le manque de provisionnement (estimé à 56.6MDt à la
fin de l’année dernière). Selon les commissaires aux comptes, le manque de
provisionnement a été ramené à 29.1MDt à la date du 30 juin 2007 mais les
plus values latentes sur le portefeuille coté de la STAR (estimées à 39MDt
et non constatées comptablement) viennent atténuer ces insuffisances.

* SITS : Résultats semestriels au 30 juin 2007 :

La société a dégagé un résultat net semestriel en forte baisse de 70% à
0.1MDt (contre 0.345MDt au 30 juin 2006). Même si les ventes ont presque
quadruplé par rapport au premier semestre 2006 (dopées essentiellement par
les ventes du projet “Dream Center ” ayant généré 2.6MDt), les charges
d’exploitation ont augmenté de manière plus importante, aggravant la baisse
du résultat d’exploitation (-0.154MDt à l’issue du premier semestre 2007).
Il convient de noter que la croissance des charges opérationnelles provient
de l’effet conjoint de (1) la hausse de plus de 6 fois de la facture
d’approvisionnement (à 2.5MDt) et de (2) la hausse des provisions (+18%, la
société ayant provisionné des intérêts de retard de 0.1MDt). Le
ralentissement de l’activité d’exploitation, ajouté à une augmentation des
charges financières (trois fois plus importantes que celle de l’année
dernière à la même période : 0.9MDt), a fait que le résultat net a terminé
le premier semestre 2007 en net repli. Néanmoins, si l’on analyse l’actif de
la société, on constate que le stock foncier de la SITS s’est sensiblement
apprécié (+19% à 14MDt : 8.2MDt de stocks encours et 6.2MDt de produits
finis)

* SIAME : Résultats semestriels au 30 juin 2007 :

Le chiffre d’affaires de la société a augmenté de 34% (à 12MDt) dopé
principalement par les ventes locales qui ont plus que doublé de montant (de
3.4MDt à 7MDt). Parallèlement au bon comportement des ventes, le bon
contrôle des charges et l’amélioration de la productivité ont permis à la
société de réaliser un résultat
d’exploitation de 1.483MDt, supérieur de 1MDt à celui de l’année dernière.
Le résultat final de la période est par contre en baisse : 0.953MDt contre
2.583MDt en juin 2006, et ce pour la simple raison que la SIAME a profité,
l’année dernière, d’une belle plus value de cession (de l’ordre de 2.8MDt).
Si l’on exclut cet élément exceptionnel, le résultat semestriel de 2006
aurait été négatif. Rappelons que cette plus value a été générée par la
restructuration du groupe et qu’elle a permis à la SIAME de réaliser sa plus
belle performance historique en termes de bottom line. Ces résultats ne sont
relatifs qu’à la société mère mais dans la mesure  où celle-ci pèse
pour plus de ¾ dans les revenus du groupe et représente 86% du résultat
d’exploitation consolidé, il y a lieu de penser que l’année 2007 sera
meilleure pour l’ensemble du groupe, au niveau de l’exploitation (hors
éléments exceptionnels).
 

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