Bourse de Tunis – Weekly Report : l’indice Tunindex en Progression

________________________________

La tendance du marché

* Le marché
confirme la reprise d’activité amorcée la semaine dernière en clôturant la
séance du vendredi sur un volume hebdomadaire de 13.7MDt. Ce volume a été
dopé par deux transactions de bloc sur les titres SOMOCER et Karthago
portant respectivement sur 2.2MDt et 2.5MDt.

* Ce regain de dynamisme s’est accompagné par une progression de l’indice
Tunindex de 1.05% à 2529.12 points.

Analyse des valeurs

* L’événement phare de la semaine boursière a été sans doute l’entrée à la
cote d’un nouveau venant, ADWYA. Comme il a été prévu le titre a été 4 fois
sursouscrit. L’action a suscité un fort engouement sur le marché et a
clôturé sa première séance de cotation sur une hausse remarquable de plus de
17%.

* Le titre BNA a bel et bien profité de l’effet d’annonce de son Split par
2. Le titre s’est bien comporté tant au niveau du volume des transactions
(1MDt) qu’au niveau de la performance (+8.1% sur la semaine ).

* A l’approche de l’annonce du résultat de la privatisation, le titre
Magasin Général continue de susciter l’engouement des spéculateurs. Le titre
enregistre la troisième meilleure performance de la semaine, et clôture la
séance du vendredi sur une hausse de 10.6%.

* SOTETEL continue pour la deuxième semaine consécutive de bénéficier de
l’effet de l’annonce d’une reprise de son activité pour 2007. Le titre a
gagné 9.47%, portant sa performance à 21% depuis le début de l’année.

* Karthago enregistre la plus forte baisse de la semaine (-7.18%). Le titre
subit une correction importante qui reflète l’attentisme du marché face au
projet de rapprochement avec Nouvelair, confirmé à l’occasion de l’AGO tenue
la semaine dernière.

* La SOTRAPIL a clôturé la semaine sur une bonne prestation (+8.69%). Cette
hausse peut être imputée à la décision du management de convoquer une AGE
qui fixera les modalités de l’augmentation de son capital.

Info sociétés :

* SIAME : Suite
aux réclamations des actionnaires lors de l’AGO, le dividende de la SIAME a
été révisé à 0.135Dt/action (contre 0.125Dt prévu initialement). Ce
dividende sera mis en paiement le 20 juillet 2007. Rappelons que la société
a connu un exercice exceptionnel en 2006 (bénéfice de 3.5 MDt contre 0.5 MDt
en 2005) et ce grâce à la plus value réalisée sur la cession de
participations.

* BNA : La banque a opéré au Split de son action par 2 (De 10Dt à 5Dt).
Ainsi, depuis le vendredi 22 juin, le capital social de la banque est
composé de 2.000.000 actions à 5Dt chacune.

* Adwya : Sitôt introduite, la société a procédé à une augmentation de
capital par incorporation de réserves de 1MDt par l’émission de 1.000.000
nouvelles actions à 1Dt chacune, selon la parité 1 pour 10. Les nouvelles
actions porteront jouissance en dividendes à partir du 1er janvier 2007 et
ne seront assimilées aux anciennes qu’à partir du 1er juillet 2007, date de
mise en paiement du dividende de l’exercice 2006 (0.07Dt/action).

* ATB: L‘agence de notation Fitch Rating a relevé la note de défaut émetteur
en devises de la banque de BBB à BBB+ et de F2 à F3 en monnaie locale.

Dividendes :


* BTE : 1.8Dt /action à partir du lundi 25 juin
* Tunisie Leasing : 0.750Dt/action à partir du lundi 25 juin
* Magasin Général : 0.5Dt/action à partir du mardi 26 juin
* Assad : 0.2Dt/action à partir du mardi 26 juin
* STB : 0.4Dt/ action le jeudi 28 juin
* Air Liquide : 7Dt/action le vendredi 29 juin
* STEQ : 0.650Dt/action le vendredi 29 juin
* Amen Bank : 0.9Dt/action le vendredi 29 juin

Agenda Boursier

* Attijari Bank
: AGO le lundi 25 juin, à partir de 9h, à l’IACE
* Tunisie Lait : AGO et AGE le mardi 26 juin, à partir de 12h, au siège de
la société
* Sotetel : AGO le jeudi 28 juin, à 11h, à l’IACE
 

AGO en Bref

Amen Bank
: AGO du 19 juin
 

Amen Bank a
publié un résultat net de 19.8MDt au 31/12/2006 contre 19.4MDt en 2005, soit
une progression de ‘seulement’ 2.2%. Le produit net bancaire s’est quant à
lui établi à 98.5MDt en progression de 6%, un niveau bien inférieur à la
moyenne du secteur (coté) de l’ordre de 14% en 2006. Le management a
justifié cette contre-performance par le choix volontaire de la banque de
maîtriser sa croissance pour mieux contrôler le risque. La qualité du
portefeuille de la banque s’est relativement améliorée. Le taux de créances
classées a été ramené de 24% en 2005 à 19% en 2006. Malgré cette
amélioration, le taux de couverture de la banque a accusé un repli à 50%
contre 54% en 2005. Cette régression est imputée à un recul des provisions
de l’ordre de 40MDt par rapport à 2005.

Le management a aussi commenté le phénomène d’engouement des banques
tunisiennes de la place vers les crédits à la consommation et précisé
qu’Amen Bank adopte une stratégie prudente dans ce domaine. Cette proportion
représente actuellement 18% du total des crédits et ne passerait pas, selon
les dirigeants, au delà de 20%.

La banque procédera à une augmentation de capital d’ici la fin de l’année
courante qui portera le capital social de 70MDt à 85MDt. Cette opération se
déroulera comme suit :

– 10MDt en numéraire dont 5MDt seront exclusivement réservée à de nouveaux
actionnaires à fin d’augmenter le flottant de la banque, et d’où améliorer
la liquidité du titre
– 5MDt par incorporation de réserves.

Concernant les perspectives futures, la direction, confortée par le succès
de MLA en Algérie (société de leasing développée en collaboration avec
Tunisie Leasing), a réitéré son désir de s’implanter dans ce pays
prochainement.

SOMOCER : Réunion d’information du 20 juin
 

A 45MDt,
le chiffre d’affaires de 2006 a été en deçà des prévisions et en repli de 7%
par rapport à 2005. Il semblerait que la société peine à écouler ses
produits puisque même ses ventes sur les 5 premiers mois ont été inférieures
aux chiffres budgétés.
Néanmoins, le management s’est montré optimiste pour l’année pleine, tablant
sur un chiffre d’affaires de 57MDt, soit une progression de 26%.
Pour ses perspectives d’avenir, la société envisage de réorienter sa
stratégie commerciale vers le marché local et réduire ses ventes à l’export
(où la concurrence chinoise y est extrêmement rude et les marges faibles).
Nous pensons qu’avec cette nouvelle stratégie, la société aura plus de
difficultés à propulser ses ventes du fait de la maturité du marché local,
de sa petite taille et de son faible potentiel de croissance.

Pour ce qui est du niveau d’endettement de la société, même si la dette a
très légèrement baissé en 2006, elle reste à des niveaux assez critiques
(31MDt, correspondant à un gearing de 88%). Nous pensons que ce niveau
d’endettement devrait encore s’aggraver puisque la société va devoir
contracter un nouvel emprunt pour financer la création de sa filiale ‘Sotemail’.

Le management n’a pas donné de précisions sur cette filiale (équilibre des
comptes, perspectives de croissance, prévisions…) mais il y’a lieu de noter
que les pertes des premières années de Sotemail devront être consolidées
dans les comptes de la société mère ‘SOMOCER’.

Compte tenu de tous ces éléments (perspectives de croissance peu claires,
marché mature et à faible croissance, niveau d’endettement élevé …), nous
restons peu optimistes sur la valeur. Sur le marché, le titre a déjà perdu
38% depuis le début de l’année (moins bonne performance de la place) et
aucun signe de reprise ne se profile encore à l’horizon.

SFBT :
Réunion d’information du 21 juin

Lors de la réunion d’analystes, il a principalement été question du projet
de restructuration du Groupe. Celui-ci s’articulera autour de 3 étapes :

1- L’activité Boissons Gazeuses actuellement exploitée par la SFBT sera
filialisée dans une nouvelle société. Les titres de cette société
nouvellement créée seront apportés à une HOLDING.
2– Concomitamment à cela, la SFBT fera apport de l’ensemble de son
portefeuille de participations (une vingtaine de sociétés) à la Holding.

Cet apport de titres se fera à une valeur réévaluée, non encore déterminée à
l’heure actuelle. Toute la plus value qui sera dégagée par cette
revalorisation sera exonérée d’impôt (Loi de finances 2007).
3- Enfin, il y’aura introduction en Bourse de la Holding par voie d’OPS (10%
du capital).

Le timing de cette opération n’a pas été précisé mais le management a laissé
entendre qu’un délai d’un an ou un an et demi serait nécessaire.

Pour ce qui est de notre recommandation, nous maintenons notre opinion
‘Acheter’ sur la SFBT pour les raisons suivantes :

– Une position de quasi monopole sur le marché
– Une activité bien diversifiée (boissons gazeuses, bière, jus, eau, lait)
et des produits à forte notoriété (Coca-Cola, Celtia, Boga, Fanta, Safia)
– Une assise financière solide
– Une valorisation attrayante (un PER 2007 groupe de 15.1x)
 

Par ailleurs, la
levée de fonds de la Holding permettra de financer les nouveaux projets de
développement du Groupe. D’ailleurs, à ce sujet, le management ne s’est
nullement montré inquiet par l’arrivée prochaine d’un nouveau concurrent sur
le marché de la bière.

– Document à télécharger
:

weekly20070625.pdf
(142 ko)