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Selon le Business Plan, le taux de croissance annuel des ventes serait de
8.2% sur la période 2007-2011(contre une moyenne de 9.6%/an sur la période
2002-2006).
Sur le marché local, la société compte contrer la concurrence par la baisse
des prix (-2%/an). Quant à l’export, il devra monter en régime pour
représenter 32% du CA en 2011, contre 25% actuellement. Sur ces ventes à
l’international, ce sera un double effet ’prix + volume’ qui devrait jouer
sur la période de projection (une hausse des prix de 4%/an*).
Au niveau de la marge brute, la tendance devra reprendre à la hausse et ce
en raison de l’entrée en fonctionnement de la nouvelle fonderie
(opérationnelle courant 2007). Cette unité devrait permettre d’augmenter les
billettes de récupération et réduire conséquemment le coût de revient (de
15% à 20%). Ceci dit, les taux de marges ne devraient pas enregistrer de
rebond spectaculaire. La raison: le poids du prix d’aluminium (qui a été
maintenu au coût moyen de 2006 sur toute la période de projection).
Au niveau du résultat net, la société devrait dépasser les 10MDt dès 2007 et
progresser de 12.6% par an sur les 4 prochaines années. La rentabilité des
fonds propres (ROE) devrait être diluée (en raison de l’augmentation de
capital) mais retrouver de meilleurs niveaux en 2011 (22%).
Les facteurs de risque:
A ce stade, le principal facteur de risque que nous pouvons relever réside
au niveau des prix de l’intrant, à savoir l’aluminium. Même si le prix de ce
métal ne devrait pas crever de nouveaux plafonds, les spécialistes
internationaux estiment qu’il se maintiendra à des niveaux élevés. Cette
menace, conjuguée à un contexte
inflationniste plus général, est d’autant plus importante que la société ne
peut indéfiniment répercuter la flambée des inputs sur ses prix de vente
(déjà deux hausses successives en 2006). Nous pensons que TPR devrait, dans
ce contexte,
définir des contrats d’achat avec ses fournisseurs, car visiblement, la
société ne pratique pas de couverture contre le risque de fluctuation du
prix de l’aluminium.
Le deuxième risque que nous pourrions souligner est relatif au taux de
change, puisque, jusque là, TPR a profité de l’Euro fort (monnaie de vente
sur le marché européen). Même si une dépréciation de l’Euro nous semble
improbable pour le moment (au vu de la politique actuelle de la BCE); ce
risque de change doit tout de même être mentionné.
Enfin, dans la mesure où l’OPS est destinée à financer deux nouveaux projets
maghrébins, il y’a lieu de s’interroger sur les répercussions éventuelles
sur les résultats de TPR. En effet, les résultats de ces filiales
seront consolidés dans les comptes de TPR ‘Groupe’, qui devra supporter les
pertes des premières années. Le démarrage de ces unités aura lieu courant
2008 (2009 sera la 1ère année pleine d’exploitation), et selon le management
il faudra une année pour doubler les ventes et enregistrer les premiers
profits.
Même si ce timing nous semble quelque peu optimiste (démarches
administratives longues, amortissements lourds, charges financières
importantes…), nous restons très confiants dans le potentiel de
développement de ces marchés (encore vierges donc marges confortables, forte
demande…).
(source:
Tunisie-Valeurs)
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