Tunis – Monday Brief : Des indicateurs publiés conformes aux attentes

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La plupart des
sociétés ont publié leurs indicateurs du premier trimestre de l’année qui
ont été dans l’ensemble conformes aux attentes. Le marché reste focalisé sur
les informations relatives à l’exercice 2006 : Evolution du résultat
définitif, qualité des états financiers, propositions de dividendes et
déroulement des AG où sont notamment distillées quelques informations sur le
déroulement de l’activité et les perspectives des sociétés cotées. Les
réactions du marché sont le plus souvent sévères en cas de déception et
assez mesurées en cas de bonne surprise.
Les volumes demeurent en retrait et les investisseurs étrangers poursuivent
leur stratégie de ramassage de titres. La valeur BH demeure en effet la plus
traitée par ces investisseurs avec des achats cumulés de plus de 80 mille
titres sur la semaine. Deux titres ont subi une pression à la vente de la
part des investisseurs étrangers : la BNA avec plus de 10 mille titres cédés
et Magasin Général avec 14 mille titres vendus.

INDICES SECTORIELS AXIS

Comportement des valeurs

Un rebond technique en tête des plus fortes hausses de la semaine ; la titre
Magasin Général gagne +9% après avoir été nettement sanctionné par le marché
suite à la publication de comptes 2006 en deçà des attentes.
La Sotuver s’adjuge la deuxième meilleure performance de la semaine (+6,4%)
sur fonds d’états financiers 2006 et d’indicateurs trimestriels laissant
entrevoir une amélioration de l’activité de la société avec notamment une
nette amélioration du résultat d’exploitation et une réduction de 1MDT du
déficit en 2006 (à -0,8MDT) et une augmentation du chiffre d’affaires (de
+29%) sur le premier trimestre 2007.

Peu de valeurs bancaires au niveau des plus fortes variations de la semaine
; seule la BNA se place dans le top 10 des hausses avec un gain de +1,6% qui
fait écho à la publication des comptes 2006 de la banque publique qui
affichent un bénéfice en progression de +102% à 16,3MDT. Une forte
progression qui était attendue et qui sera répercutée en partie sur le
dividende de la banque qui est annoncé à 0,800DT/action contre
0,600DT/action l’an passé. Les actionnaires auront également à se prononcer
sur le split de l’action par 2 (le nominal passera de 10DT à 5DT) lors de
l’AG qui se tiendra le 23/5.

Du côté des
baisses de la semaine à noter que la SIMPAR poursuit sa glissade (-5,2%)
déclenchée par l’annonce d’un dividende en baisse malgré des résultats 2006
en forte hausse. En voulant économiser 60 mille dinars de distribution
(baisse de 100 millimes du dividende) le management aura indirectement
provoqué une baisse de la valorisation de la société de plus de 3 millions
de DT. Petites économies, grands effets…

A noter également les contre performances des 2 valeurs qui ont détaché leur
dividende au cours de la semaine : CIL -2,6% et Monoprix -2,5%. Certains
investisseurs décident en effet de liquider leurs positions sur des titres
juste après l’encaissement des dividendes.

fortes
hausses : Plus fortes baisses : Plus forts volumes (DT) :

Du côté des
baisses de la semaine à noter que la SIMPAR poursuit sa glissade (-5,2%)
déclenchée par l’annonce d’un dividende en baisse malgré des résultats 2006
en forte hausse. En voulant économiser 60 mille dinars de distribution
(baisse de 100 millimes du dividende) le management aura indirectement
provoqué une baisse de la valorisation de la société de plus de 3 millions
de DT. Petites économies, grands effets…

A noter également les contre performances des 2 valeurs qui ont détaché leur
dividende au cours de la semaine : CIL -2,6% et Monoprix -2,5%. Certains
investisseurs décident en effet de liquider leurs positions sur des titres
juste après l’encaissement des dividendes.

Pour rester dans la thématique des détachements, signalons qu’ils sont
relativement nombreux cette semaine :

* 14/5 : Dividendes de ALKIMIA (2,250DT/action) ; GIF (0,150DT/action) et
Droit d’attribution SFBT (6,040DT/action)
* 15/5 : Dividende de ESSOUKNA (0,220DT/action) ; ICF (3,500DT/action) et
Split de l’action SPDIT (division par 8).
* 18/5 : Dividende de l’UBCI (1,000DT/action)

Les infos de la semaine

Détachement du Droit d’Attribution SFBT (+2,5%)
:

Le montant
théorique du DA de 6,040DT (=84,5 x 13/14) sera détaché le 14/5. Le

cours
d’ouverture de la SFBT pour la séance de lundi sera de 84,5 – 6,040 =
78,460DT.

La SPDIT (-0,6%) procèdera au split par 8 de son action le 15/5:

A partir du
mardi 15/5 le capital de la SPDIT sera composé de 26,880,000 actions de

nominal 1DT ;
soit un nominal divisé par 8. Sur la base du cours du vendredi 11/5 le

nouveau cours de
la SPDIT sera de 6,750DT (=54/8).

Récapitulatif des publications de bénéfice 2006 de la semaine :

FOCUS : AGO de l’UBCI (0%) :

La filiale de
BNP Paribas a publié un bénéfice 2006 en forte hausse : +87% à plus de
13MDT.

La banque a essentiellement tiré profit en 2006 d’une forte diminution de
son coût du risque avec une baisse de -74% de ses dotations aux provisions.
La banque peut se permettre de diminuer son effort de couverture sachant que
le cumul de ses provisions couvre déjà près de 80% des ses créances
classées. Ces dernières représentent 14% du total des créances de la banque
fin 2006. Un taux de NPL nettement inférieur à la moyenne du secteur (20%)
et qui sont fortement couvertes par des provisions.

L’exploitation
de la banque souffre actuellement du poids trop important des charges : le
coefficient d’exploitation atteint 72,5% en 2006. L’exploitation de la
banque est actuellement pénalisée par les importants investissements
réalisés sur les deux derniers exercices : le réseau d’agences de l’UBCI est
passé de 52 agences fin 2004 à 85 fin 2006 ! L’UBCI est actuellement dans
une phase « ingrate » où le compte de résultat supporte les charges de
développement du réseau, la plupart des nouvelles agences n’ayant pas encore
atteint leur seuil de rentabilité. Cette phase difficile devrait s’achever
en 2007, une part importante du nouveau réseau devant dépasser son point
d’équilibre au cours de l’année.

2007 devrait enregistrer une nette amélioration de la rentabilité. L’année
devrait à la fois bénéficier du retour à son niveau récurrent du coût du
risque sachant que : (1) la banque dépasse largement le seuil objectif de
70% de couverture, (2) la banque a procédé depuis 2002 au nettoyage de ses
mauvaises créances (BATAM en particulier) et (3) l’UBCI n’est pas exposée
sur les groupes actuellement en difficulté.
Et surtout, l’impact du nouveau réseau en matière de volume d’affaires et de
rentabilité devrait commencer à se faire ressentir sur l’exercice 2007.
Déjà, sur les 4 premiers mois de l’année 2007 le management a annoncé une
progression de +10,7% du PNB et de plus de 40% du Résultat net.

IDEE INVESTISSEMENT :

UBCI, 2007 devrait être une bonne année pour se positionner.

Même s’il reste relativement cher (P/E 2007E de 19x), le titre UBCI nous
paraît
être un investissement de fonds de portefeuille envisageable. La banque
affiche
une bonne qualité d’actif et elle a les moyens de financer et de supporter
son
important plan de développement (extension du réseau) dont les effets
devraient commencer à se faire ressentir positivement sur les comptes 2007.
 

Publication
d’indicateurs trimestriels, situation au 1er trimestre 2007 (en MDT) :

   
STAR

          
CIL

Tunisie Leasing

El Wifack Leasing

Air Liquide

ASSAD

SOTUVER

SIMPAR

PBHT

– Document à télécharger :

20070514axis.pdf (193 ko)

– Document à télécharger :

20070514axis28.pdf(92,5 ko)